从系统性风险看未来经济增长

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论坛实录

[第447期]

从系统性风险看未来经济增长

时 间: 2012-02-17

地 点: 天则经济研究所会议厅

主讲人: 刘元春

主持人: 秋风

评议人: 高辉清、赵京兴、袁钢明、石小敏

版权所有: 天则经济研究所,转载须注明出处。

综述


刘元春老师主要谈了目前中国金融扭曲和资金错配的表象和原因。

 

刘老师首先借助详实的数据,阐述了金融扭曲的具体表征,主要表现为地方投资平台债务高筑、银行表外信贷膨胀、民间融资泛滥以及各类监管套利和可持续性的资金虚拟化。

 

刘老师指出,表面看来,中国金融扭曲和资金错位的原因有泡沫经济、利率管制、不对称的货币数量型收缩以及政府信用膨胀。

 

随后刘老师从实体经济、货币政策、新型系统性风险、全球性危机、简单发展主义困境和全球金融动荡六个方面阐释了金融扭曲的深层原因。由于垄断型和泡沫型企业利润更为丰厚,导致资金偏向性流动,而数量型的货币政策大幅波动加剧了这一趋势。由于我国监管套利、金融泡沫与利率管制、信贷管制、资金定向流动措施共同造成了资金错配,由此造成的金融风险是新型系统性金融风险,相较传统的过渡型金融风险和抵制型金融风险更为复杂。世界经济步入无创新阶段,发达国家劳动生产率严重下滑,全球盈利模式发生根本性变化。全球动荡和危机,金融增长模式同步陷入困境。在此背景下,中国简单发展主义在赶超过程中面临巨大困境。刘老师据此认为,中国金融危机具有多元性。

 

刘老师最后得出结论,就中国四大资产负债表情况而言,政府通过用存量稀释增量,能暂时性地按照目前模式来驾驭金融风险,但如果没有多层次的转变,中国泡沫的逆转必将引发中国金融风险进一步上扬,对未来的可持续性带来一些很强劲的冲击。

 

高辉清老师认为从世界技术周期这块来谈世界经济周期,能解释很多问题。他认为新的产业革命最少几十年后才会出现,因此此次经济周期的长度至少几十年。高老师认为,低碳经济会带来新高潮,但在此之前,必然会导致零和,导致经济的不断扭曲。

 

赵京兴老师基本同意刘老师的观点。赵老师认为,从实体经济的角度而言,金融扭曲的问题是经济结构失衡在金融层面的表现。消费需求不足,储蓄大于投资,资本过剩,从而造成金融领域问题。赵老师指出,宏观调控政策得当,可以化解这些问题。

 

另一方面,赵老师对中国迎来低速增长时期的论断表示怀疑,他指出中国的工业化远远没有完成,经济发展潜力非常巨大,金融结构能够在此过程中逐步合理,从而化解金融风险。

 

袁钢明老师展开阐释了偏向性的货币紧缩,政府信用高度膨胀和民营企业致命紧缩导致了金融动荡。他认为,中国金融扭曲偏向于保护政府信贷,是低效率的,也不一定是安全的。袁老师以实际负利率为例,指出当前政府采取的措施实际上是隐蔽地将成本分散到老百姓身上从而化解金融危机,而不是刘老师所说的用存量稀释增量。

 

袁老师对于世界经济危机是否具有同步性的观点与刘老师向左,他认为美国次贷危机和欧洲债务危机的机制完全不同,用技术创新的衰退来解释金融危机是避重就轻。

 

袁老师提出了一点,中国面临的最严重的问题就是表面安全,政府认为把握一些大项目、大产业,保护政府财政收入,保证政府金融资源这一部分不倒塌、不崩溃,就能维持整个经济的安全的观点有可能是不正确。

 

石小敏老师首先讨论了中国的通胀问题,详细阐述了08年开始的金融危机和去年4月到现在的通胀是不一样的。石老师认为,现在中国经济硬着陆的概率有四分之三以上,因为刘老师指出的四个十万亿大部分和房地产相关,而房地产市场今年一月出现跳崖式下降。

 

石老师补充了刘老师金融管制的观点,认为汇率、利率和市场准备金率这三个环节,是构成金融管制的整个链条,放松哪个环节,管制都无法持续。不能放松利率的目标是维持管制,而通过管制和垄断可以在这轮增长的最后攫取利益。

 

和赵老师一样,石老师也认为中国制造业中的高技术和发达国家相差很远,服务业尚无很大进步,因此中国经济依旧有很多增长点。

 

 


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