综述
一、两阶段动态博弈模型
1．四个假设
第一，一开始企业的资本存量保持不变，即企业的投资总量不变。
第二，两个厂商的双头博弈，他们在产品市场上相互竞争。
第三，博弈的决策时序：企业先进行融资决策，再进行产出决策，最后引入一个随机变量z，反映的是企业的经营风险。
第四，企业的营业利润优先偿还债务，不能清偿就破产。
2．博弈的两个阶段
第一阶段是融资，两企业同时行动，彼此不了解对方的融资决策。
第二阶段是产出决策，支付函数与支付向量不仅是融资策略的函数，也是产出策略的函数。
3．有关变量
第一：企业负债量D；
第二：企业产量q；
第三：随机冲击z，它为分布在0与1之间的一般的累积分布函数；
第四：营业利润R，它对于z的偏导大于零。
4．讨论的两种情形
A. 第一种情形：企业为净资产时的均衡
企业是完全净资产时的模型是一个单阶段的博弈模型，它的负债融资已经确定为零。
最大化企业价值可以写成一个分布上的积分，然后对积分求一阶条件，可以得到最优反应函数；由两个最优反应函数，就可以得到纳什均衡解。它与古诺均衡解不同之处在于，它不是取决于边际收益等于边际成本，也即边际营业利润为零，而是取决于它的期望为零。
B. 第二种情形：企业负债融资时的均衡
先假定第一阶段企业的负债融资水平为某一个水平，实际它给定了企业的债务价值。企业在第二阶段的目标是最大化权益的价值。
在此模型中，存在着一个临界条件，使得企业的营业利润恰好能偿还企业的负债融资。如果自然的实现值低于这个条件的话，企业就会破产。这个条件跟负债融资的有限责任效应有关系。股东追求的是好的自然条件；在差的自然条件下，股东受到有限责任的保护。
如果企业的负债在提高，那么企业的营业状态也要提高。企业过多的负债融资就会导致企业破产的概率增大。
C. 博弈分析的两个结论
第一，如果第一阶段负债越多，第二阶段的产出就应该越多；如果对方的负债融资越多，自己的产出就应相应减少。
第二，如果z越高，经营收入就越多。经营风险对经营收入的影响为零，这种情况下，企业的资本结构与企业在产品市场的策略没有关系。
D. 第二阶段博弈的三个特征
第一，囚徒困境的特征。企业在第一阶段负债融资的话，企业的产出策略就更为进取。企业的产出策略更为进取所导致的不利后果就是，两家企业的支付都下降了，但两家企业都没有积极性去合作生产垄断的产量。
第二，共同的战略期待性质。一家企业的产出策略越进取的话，另一家企业的最优反应就是减少自己的产量，变得越软弱。
第三，如果在第一阶段负债融资小，那么在第二阶段的产出就应该小；反之如果负债融资多的话，产出就应该多。
二、对模型的拓展
考虑两个有软预算约束条件的国有企业，它们在产品市场上进行竞争。
1．模型拓展后的三种情况
A. 无限能力的情况
假定软预算约束是政府提供的一种事后担保，这种担保不仅针对国有企业，而且针对银行。在这种情况下，由于国家始终能提供担保，它是有无限能力的，而且银行也认为国家能提供无限担保，即政府的无限能力是一种共同知识。可以得出最优的均衡结果是100％地负债融资。而如果企业的负债融资100％，它在第二阶段所采取的产出策略应该是最激进的。
此时的问题是，在计划体制下没有必要设置独立的金融部门，而且也不应该引入竞争。因为存在独立的金融部门，又引入竞争，导致的结果就是如果企业处于坏的状态，而企业最优的负债融资为100％，它一旦经营就会破产。
B. 软预算约束是共同知识的情况
在软预算约束是共同知识时，银行贷款数额很少，而且它不愿冒任何风险。因为这时候银行知道你不会还，所以它不会贷给你。这时政府要想支持企业发展，就必须要求银行不追求利益最大化，所以只能采用国有银行体系。
C. 折衷的情况
一方面政府要提供担保，另一方面要考虑来自银行的软预算约束。
这时模型的假定是，第一阶段的融资策略是由政府决定的外生变量，即银行是被动地提供软预算约束，政府和企业合谋来决定融资数量。
这里的一个问题是政府有没有能力提供但保。
如果企业负债是竞争性的，也即它在第一阶段能够高负债融资，会导致企业的最优的反应函数不断向外扩张。企业的负债融资越高，其均衡产出就越大。
2．在负债融资既定情况下企业的资产负债率逐渐提高的原因
这时用企业产量的古诺模型博弈，但是考虑了企业数目化和需求曲线的移动。这样得到跨期无差异均衡条件，如果满足这个条件，那么企业的营业收入在这一期和下一期是无差异的。
得到跨期无差异均衡条件之后，就可以用它作为参照系来进行比较。这里用的是一些外生变量，比如企业的进入速度，企业的扩张速度，来解释国有企业的盈利能力下降的事实，再用盈利能力下降来解释资产负债率提高。
三、模型的可能扩展
在此模型中，假定的是企业的负债融资是竞争性的，但它是一个外生变量，怎样把它内生化是可能的一个研究思路。
关于软预算约束的内生化的一些研究，张军等人已经做过相关的研究。张军提出长期的隐个体户是率，侧重的是政府不能退出。
张军等人的结论是：产权的差异程度越大，企业在产品市场上的产量越多，技术越落后，产出水平越高。而该模型的一个结论就是：均衡负债水平越高，第二阶段的均衡产量就越多。两者不同之处在于目标函数不一样。前者的目标函数是改造了的最大利润的函数；该模型用的是最大化企业价值的函数。
（高 飞 整理）
